英伟达、减肥神药股狂飙，中国私募加速出海布局
2023年尽管中国股市震荡、私募基金业绩普遍不佳，但抓住细分行业贝塔（投资组合相对于市场波动性的收益）上涨机会的产品仍然表现优异。与此同时，过去一年，在海外股市热潮之下，中国内地私募亦加大海外布局。而海外股市的强势表现贡献了丰厚收益。在美股市场，以英伟达主导的AI热潮和减肥药概念一举托举了大盘指数，吸引全球资金涌入。此外，记者了解到，日本股市近一年来涨超40%，也吸引了国内机构的关注，但目前研究覆盖不足是最大的掣肘。中国私募基金加速全球布局2023年，在基本面策略中，净值跌破0.5元的私募基金比比皆是，但仍有部分基金逆势跑赢。中信证券的数据显示，景林创新成长子基金5号和景林丰收7号专享1号全年收益分别为26.89%和 23.68%，两者长期布局海外市场，美股占比较大，且集中投资于信息技术板块；睿泉成长2号1期年度收益13.57%，其以投资美股和港股市场为主，前半年大幅加仓美股科技板块，后半年陆续获利了结，回归港股能源、金融、电信服务。过去一年以来，标普500指数涨约27%，纳斯达克100指数涨约49%，日经225指数的涨幅超过41%。接受第一财经采访的多家私募基金纷纷表示，对纳斯达克100指数、标普500指数的布局已经有不短的时间，但过去一年加大了配比，尤其是对纳指。但机构普遍表示，对于日本个股的研究覆盖非常有限，这也阻碍了机构配置的步伐，尤其是难以下沉到大盘以外的个股。“去年美股在基金中的占比大约达到20%，由于涨幅很大，现在稍微减少了一点占比。可能今年A股、港股的性价比也会提升。”某百亿私募市场负责人对记者称。除了布局海外股市，把握住A股细分行业机会的机构亦斩获可观收益。数据显示，2023年，A股行业分化显著，复胜正能量五号A期全年上涨3.52%，其上半年专注上游资源品，年中配置光伏、新能源和AI，年底调整回到煤炭和油气开采行业；易同精选十一期1号全年满仓运行，收涨1.79%，主要投资于A股消费板块的食品饮料和家电，以及港股的能源、电信、保险。此外，部分量化策略亦跑赢。相比主观多头策略，2023年量化选股策略受益于持股分散化和灵活性，收益较高，九坤股票量化优选10号和九坤股票多空配置3号分别收涨13.04%和7.51%，明汯信仪股票精选1号全年收益为9.38%。小盘行情利好量化，年内小盘行情助推中证1000指增表现强劲，线上产品均录得两位数超额，弥补贝塔亏损实现绝对正收益。尽管2024年初经历了微盘股暴跌，但此后多数量化的净值都已大幅反弹。英伟达、减肥神药吸引全球资金近一年来美股的涨幅几乎由两大热门主题贡献。其一就是以英伟达（一年涨幅超244%）为主的人工智能主题，AMD、超微电脑这两大相关个股的涨幅分别接近150%和825%；另一个主题则是减肥药概念股，礼来（Eli Lilly And Co）一年涨幅达145%，诺和诺德（Novo Nordisk A/S）一年上涨约71%。日前，高盛研究将其对2024年年底标普500指数的目标点位预期从5100点上调至5200点，相较于2月16日指数水平的涨幅为4%。这反映了该机构对美国更强劲的经济增长和IT行业利润的预期。IT行业是五大科技巨头股票的所在地，这些科技公司约占标普500指数市值的三分之一。据估计，五大巨头在2023年第四季度将利润率提高了582BP（同比增长），带来了58%的盈利增长。相比之下，标普500指数剩余493只股票的利润率下降了56BP，盈利下降了2%（主要受能源股拖累）。英伟达股价在周五（3月1日）再大涨4%，突破822美元大关，当前华尔街认为1000美元亦并非不可能。财报显示，英伟达去年四季度销售额达221亿美元，同比增长265%，其中与AI相关的数据中心收入增长409%，达到184亿美元，净利润达122.9 亿美元，同比增长769%。高盛已将其目标价提升至875美元。尽管英伟达2024财年数据中心收入同比增长超过3倍，但高盛预计其在2025财年将再次实现超过2倍的增长。“我们预计大型云服务提供商和消费互联网公司在Gen AI基础设施支出方面将继续保持增长，同时各行业垂直领域的企业客户以及越来越多的主权国家也将增加对人工智能的开发和应用。在短期内，我们看到一系列新产品推出，包括H200（推断性能比H100提高2倍）、Spectrum-X（基于以太网的AI网络解决方案）和B100（下一代数据中心GPU平台），以及供应改善，均增强了已经强劲的需求背景。”高盛称。不过，亦有部分布局英伟达的机构持谨慎乐观的态度。百亿私募煜德投资美股研究员杜宛忻宜对第一财经记者表示，中长期维度看，英伟达数据中心GPU业务面临两方面挑战：一方面，通用GPU本身的竞争格局呈现恶化，AMD、英特尔都在进入该市场，虽然长期看英伟达极大概率仍是市占率70%~80%以上的绝对龙头，但相对于目前90%的市占率，仍是格局恶化，不一定能维持那么高的价格和利润率；另一方面，每个CSP（云服务平台，例如亚马逊的AWS、微软的Azure等）都有巨大的动机和能力来开发自己的专用AI加速芯片，虽然可见的未来仍然较难向外界提供通用计算服务，但作为内部使用取代一部分现有英伟达芯片的份额，仍然是正在发生的事实。在她看来，英伟达的合理交易区间在市盈率30~40倍，市值上限可看到2万亿美元左右（近期已经突破），比较好的介入位置在1.5万亿美元上下。在这个财报季，除了耀眼的科技七巨头，减肥药概念股同样不容小觑。礼来市值突破7000亿美元，成为全球市值最高的医药公司，约等于2个强生、5个辉瑞，还一举超越了七巨头中的特斯拉，成为了美国第八大上市公司。这家老牌制药公司近年再次获得资本市场的关注，主要是受益于两款“神药”的火爆——Mounjaro和Zepbound。两者均属于GLP-1（胰高血糖素样肽-1）药物，同样都含有替尔泊肽（tirzepatide）活性成分。GLP-1是一种肠促胰素，以葡萄糖浓度依赖的方式促进胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌从而降低血糖，同时还有延缓胃排空的作用。正因为“延缓胃排空”这个附带作用，司美格鲁肽类药物在履行“降糖”本职任务之余，兼具了“减肥”的功效。2021年，美国食药监局（FDA）批准它可用于慢性体重管理。随后马斯克“—个月瘦18斤”的用药经历，让它以减肥神药的身份迅速“出圈”。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，目前GLP-1真正拿到减肥适用症的其实只有诺和诺德的Wegovy，其他都是“超说明书用药”（off label uses）的降糖药。GLP-1在诺和诺德收入占比近六成，占到绝对大头。2024年券商给的增速预期偏低，主要是它有产能瓶颈，但此前机构就提及，随着第三家CMO马上签约，这个瓶颈并不是很硬；相比之下，礼来的产品和管线更复杂，减肥药在它收入中的占比只有不到四成。因为礼来的减肥药替尔泊肽采用固相合成法，更容易上产能，所以市场给的2024年增速预期更高。就股价前景而言，Tipranks的统计显示，过去3个月内共有19位华尔街分析师对礼来给出评级，其中37人“买入”，2人“持有”。未来12个月的平均预测股价为770.50美元，最高预测价达到了853美元。截至2月29日，礼来股价已突破780美元大关。Jerry Chen称，礼来的滚动市盈率为133倍，远期市盈率为60倍，代表分析师看好其盈利水平将有大幅增长。值得注意的是，60倍的远期市盈率是其他千亿美元级别的制药公司的4倍左右，这点和特斯拉有些类似，后者57倍的远期市盈率远高于传统车企。从这个角度来看，市场对于礼来的期待和估值更接近于高成长的科技公司，而非传统药企。
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